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　　2025年09月14日，招商证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，公募基金销售费用改革将降低投资者参与成本，促使长短期投资策略调整。

　　报告摘要如下： 2025年9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，主要内容包括降低认申购费率、优化赎回费安排、规范销售服务费、聚焦个人客户服务、明确平台法律定位和其他修改内容，本文从公募基金的主要费用结构入手，分析三阶段费率改革的主要内容，并结合市场整体情况、相关机制设计等进行政策解读，进而根据我国基金市场的直销和代销结构，对销售相关费用整体降费的影响进行估算。 政策出台背景：2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平。为避免费率“陡升陡降”，费率改革按照“管理费用—交易费用—销售费用”的实施路径，分阶段推进费率改革。 政策主要内容及解读：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》围绕销售相关费用如认申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费等进行费率改革。需要注意的是，目前为征求意见稿，实际落地须参照后续正式稿。整体影响分析如下： 降低认申购费：产品端：对股票型、混合型和债券型基金下调认申购费率上限，结合基金当前的认申购费率情况，混合型基金下调幅度或相对较大。销售机构端：1、直销：不得收取认申购费，对直销的基金公司而言，直销端以机构投资者为主，其单笔申购金额高，适用低申购费率档，且会参与无认申购费的C份额。此外，直销的基金本身已有一定的认申购费率折扣，因此，受本次调整影响较小；2、代销：目前代销机构在认申购费率上的竞争较为激烈，基本会有一定的费率优惠，对目前未对认申购费实行费率优惠或者是优惠幅度不大的且以零售投资者为主的代销机构可能存在较大影响，以及对调整幅度较大的混合型基金的销售偏好长期可能下降。整体来看，政策长期导向为引导销售机构突破单一费率竞争模式，实现销售导向到服务导向的转型，进一步降低投资者对基金的参与成本，综合提升投资者持有体验。 优化赎回费安排：从基金类型来看，增加对债券型（不含ETF、同业存单基金）和FOF基金的赎回费约束，股票型（不含ETF）、混合型的短期赎回费率也有一定上升，对这两类基金的投资者而言，短期综合持有成本上升，对短债基金、场外被动债券型基金等申赎较为频繁的基金品类影响较大，尤其是目前整体赎回费率设置较为宽松的短债基金，可能促使需求外溢，转而配置短融ETF、同业存单基金、银行理财等替代产品。此外，随着场外基金的赎回成本增加，场内ETF的需求或进一步提升，被动指数型和增强指数型产品的申赎比例也相对较高，场外指数产品赎回费均需要在持有满6个月才可免除，则其工具属性也将被削弱。从分档标准来看，后续将不对C份额进行区分，原先投资C份额的赎回成本较低，未来随着短期投资成本上升，投资者对于C份额的偏好会下降。从归属基金资产的比例来看，未来赎回费需要100%纳入基金资产， 销售机构收入降低，对客户平均持有期较短、客户申赎操作较频繁、零售投资者为主的销售机构的影响更大。整体来看，投资者短期配置的综合成本提升会引导投资者进行长期投资，但对投顾组合、FOF等产品的短期策略可能存在一定影响。 规范销售服务费：产品端：复合债基、转债基金和货币基金需调降销售服务费的产品规模占比较大。短期对于货币基金保有量大的销售机构存在一定冲击，长期可能促使销售机构提升权益基金保有量占比。销售机构端：1、直销：直销部分不得收取销售服务费，基金公司这部分的收入会有一定的下滑，直销占比较高的管理人影响较大；2、代销：不同类型基金的销售服务费率设置上限，超过上限的产品需下调销售服务费率，且股票型、混合型和债券型持有超过一年则不再继续收取，代销机构的销售服务费收入下降，对集中销售便利机构投资者的C份额的销售机构影响较大，可能促使销售机构提升对个人投资者的重视程度；代销不得设置专属份额、实行差异费率，对偏好份额定制的机构影响较大此外，销售服务费收入的整体下降可能促使销售机构相对提升对理财、私募等非公募产品的销售意愿。与降低认申购费一样，降低销售服务费也能进一步提升投资者的持基体验。 聚焦个人客户服务：针对代销端机构投资者保有的非权益基金下调客户维护费分配上限，非权益基金占比较高、代销占比较高的管理人的净管理费可能得到较大幅度的提升，保有量以债基和货基为主、机构占比高的代销机构的客户维护费收入可能出现较大幅度的下降。此外，销售机构投资顾问业务的保有量不得再收取客户维护费，投顾需通过提高专业度和深化客户服务提高投顾服务费收入。 明确平台法律定位：鼓励机构投资者通过FISP平台申赎公募基金，提升机构投资者直销操作的便捷性，机构投资者的直销比例或进一步提升，对机构投资者占比较高的代销机构、尤其是第三方销售机构影响较大。 《管理规定》影响估算：针对规定中对于销售服务费以及客户维护费的调整，估算调整后费率情况，以及对不同机构的影响。 销售服务费相关估算：根据假设估算，2025年上半年，市场整体销售服务费下滑幅度约为43%，进一步对销售服务费下降部分中直销、代销比例进行拆解，整体对代销端影响更大。分类型来看，由于较高的销售服务费收入基数，短期货基受到的影响较大；普通股票型、混合型、复合债及转债型基金等基金由于本身销售服务费率较高，因此也有一定的影响。此外，《管理规定》提出持续持有期满1年的股票型、混合型和债券型基金不再收取销售服务费，部分申赎相对不频繁的基金类型销售服务费收入可能进一步下降。 客户维护费相关估算：从存在降费情况的债基、货基和FOF来看，估算的2025年上半年客户维护费收入下滑约6%，影响相对有限，主要原因为客户维护费金额较高的货币基金的个人客户占比较高，而此次客户维护费率的下调主要针对的是机构份额；从客户维护费总收入的角度看，下降幅度约在3%，均来源于非权益型基金。分类型来看，债券型基金尤其是中长期纯债型基金受到的影响相对较大，与其较高的机构投资者比例可能存在一定关联，从销售机构角度，业务重心相对集中于机构客户和债券型产品的销售机构受到的影响可能会相对较大。从减少基金公司 支出的角度，对原先渠道成本较高且固收业务为主的管理人相对利好。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议，相关的统计或估算也仅基于历史数据，估算部分隐含假设较多，估算结果仅供参考。